Усі очі спрямовані на Kevin Warsh — і це має вагомі підстави.
Новий голова ФРС заходить до центрального банку в момент, коли ставки надзвичайно високі: штучний інтелект прогнозовано перекроїть економіку (на краще чи гірше — залежно від поглядів), геополітичні ризики наростають, а споживачі все гучніше вимагають полегшення вартості життя.
Є й, здавалося б, «дрібниця» — державний борг, адже його обслуговування частково визначається тим, як поводиться Федеральна резервна система США.
Під час його слухань у Банківському комітеті Сенату межі були окреслені чітко: республіканців навряд чи могло щось відмовити підтримати його кандидатуру, а демократів — майже нічого не здатне було переконати.
Волл-стріт, утім, може дозволити собі більше вибагливості: окремі елементи підходу Варша здатні зіграти на користь інвесторам, тоді як інші його кроки можуть насторожити аналітиків.
Одне безсумнівно: щодо нового голови ФРС не бракує коментарів і оцінок.
Позитивний сигнал: здатність зібрати єдність
Те, що Пауелл залишається у ФРС, робить передачу керма Варшу незручною. Варш неодноразово критикував ухвалення рішень Федрезервом за керівництва Пауелла і відстоює загалом м’якший курс, тоді як попередник частіше дотримувався стратегії «почекати й подивитися».
Уже зараз члени Федерального комітету з операцій на відкритому ринку демонструють небажання подавати ринкам надто оптимістичні сигнали. На останньому засіданні FOMC регіональні президенти Ніл Кашкарі (Міннеаполіс), Лорі Логан (Даллас) і Бет Хаммак (Клівленд) виступили проти формулювань у заяві після засідання, адже, на їхню думку, вона натякала, що наступним кроком може стати зниження ставки — сигнал, який вони не хотіли надсилати.
Коли кількість розбіжностей зростає, для аналітиків «зеленим прапорцем» стає голова ФРС, який уміє будувати консенсус.
Девід Дойл, керівник економічного напряму в Macquarie, зазначив, що його довіра до інституції суттєво зросла б, якби Варш у перші дні наголошував на колегіальності та відкритості до інших позицій, пояснюючи: “This would indicate he is not inclined to lead from a place of dogma or ideology, but one of pragmatism and would be more likely to consider the views and input of others.”
Аналітики швидко підкреслювали, що страхи щодо курсу ФРС під керівництвом Варша можуть бути надто спрощеними — зрештою, він лише один голос у монетарній політиці. Водночас є аргумент, що саме його голос ринки слухатимуть найуважніше. “With the way the Fed operates right now—relying more on forward guidance than on actual policy changes—having a ‘consensus Fed’ is critical. The Fed must present a unified front, which includes no dissent from the chair, for forward guidance to be impactful and carry weight,” Jack Manley, a global market strategist at J.P. Morgan Asset Management, tells Fortune.
Негативний сигнал: надто швидке скорочення балансу
Ще одна тема, що піднімається в пріоритетах, — позиція Варша щодо балансу. Колишній керівник ФРС дав зрозуміти, що прагне істотно зменшити баланс на $6,7 трлн і послабити спотворення, які центральний банк створює в ринкових сигналах.
Це вкрай ризикована стежка: інвестори в облігації готові продавати, якщо найбільший гравець на ринку натякне на різкий зсув правил гри. Як пояснює Fortune головний економіст RSM Джо Брусуелас, передчасні дії становитимуть суттєву загрозу: “In a market that relies upon liquidity and leverage, that would inject an unnecessary risk into an economy that is over-reliant upon the financial sector.”
В іншому місці Ерік Віноград, головний економіст США в Alliance Bernstein, погоджується з принципом Варша, але більше цікавиться механікою: чи вистачить кількох регуляторних правок? Наскільки глибокою буде зміна режиму? Наскільки чутливо він реагуватиме на відгук грошових ринків на нову політику щодо балансу?
“It is extremely doubtful that he will provide real answers on any of this. Confirmation hearings are political theater rather than substance, and he [was] plenty smart enough to avoid saying anything tangible,” Winograd added. “The Congresspeople questioning him are going to be more focused, I suspect, on pushing him again on independence. He will simply repeat what he said in his committee hearings, I’m sure.”
Позитивний сигнал: взаємодія з фінансовими ринками
Один із елементів «зміни режиму» Варша, який привернув увагу аналітиків і медіа, — його бачення forward guidance, яке новий голова хотів би переформатувати. Варш висловлював занепокоєння, що інструменти на кшталт dot plot можуть прив’язувати ФРС до обіцянок, які потім важко виконати, і підтримував заклики економіста Мохаммеда Ель-Еріана та міністра фінансів Скотта Бессента щодо «Fed на задньому сидінні», тобто скромнішої публічної комунікації.
Якщо Волл-стріт побачить меншу частоту виступів або зміну Summary of Economic Projections, тоді внутрішні розбіжності у ФРС менше виставлятимуться напоказ, і потреба в консенсусі стане менш критичною, додав Менлі: “Markets wouldn’t like that shift, but they’d get over it eventually as they are extremely adaptable (as evidenced by everything that’s happened over the past 14 months). It would ultimately just make ‘Fed day’ a much messier affair.”
Віноград додав, що сигнал від Варша про чутливість до ринкової волатильності також знизив би рівень занепокоєння. “If someone said: ‘The last time the Fed went too far, the repo market performed poorly,’ and he said: ‘Markets go up, markets go down’ or, ‘That’s fine, they just need to learn to adjust to the new regime,’—some sort of idea that he isn’t sensitive to the function of markets—would be concerning as well,” the Alliance Bernstein economist previously told Fortune.
Негативний сигнал: сумніви щодо незалежності
Екзистенційне питання, що висить над каденцією Варша, — незалежність центрального банку від політиків. Частково цього не уникнути: нового голову може номінувати лише президент. Але через тривалу та суперечливу критику Дональдом Трампом чинного голови Джея Пауелла (якого він сам і номінував) увага до автономності Варша як економіста стає ще пильнішою.
Білий дім показав, що готовий просуватися далі, ніж попередні адміністрації, намагаючись тиснути на встановлювачів монетарної політики, аби ті знизили базову ставку.
“The biggest question facing Warsh is political independence,” Aditya Bhave, head of U.S. economics at Bank of America tells Fortune. “It would be a green flag if his decisions are clearly data-driven. And a red flag if they aren’t.”
Варш наполягає, що не давав Трампу жодних обіцянок щодо траєкторії політики заради призначення, однак отримує у спадок ФРС у період пікових цінових тисків — зараз особливо гострих через геополітичну напругу на Близькому Сході.
“The one major thing that Kevin Warsh could do to assuage concerns around central bank independence is a clear and concise statement in his maiden speech that lays out the obvious risks to the economy via the inflation outlook,” Brusuelas added. “With inflation at 3.5% and likely to move to 4% in the near term, that would, I think, calm some concerns about a Warsh-led Fed.”
This story was originally featured on Fortune.com
