У 2025 році IMF reported, що по всьому світу компанії, домогосподарства та держави накопичили $251 трлн боргу. Дивлячись у бік кінця 2026 року, J.P. Morgan попереджає: ставки за такими запозиченнями можуть різко зрости, насамперед через скорочення населення та послаблення бюджетної дисципліни.
У вчорашній записці команда JPMorgan на чолі з Джойс Чанг розклала по поличках «шість D», які визначатимуть глобальну економіку: дефіцити, дерегуляцію, декарбонізацію, депопуляцію, деглобалізацію та дедоларизацію.
Серед цих драйверів два особливо сильно підштовхуватимуть вгору borrowing rates around the world: Deficits і депопуляція.
Починаючи з дефіцитів, аналітики JPM зазначили, що глобальний злам фіскальної дисципліни відбувається «в усіх куточках світу», а фіскальне домінування дедалі більше затьмарює монетарну політику. «Світовий державний борг сягнув $100 трлн, звужуючи фіскальний простір, тоді як високі дефіцити піднімають відсоткові ставки»,— йдеться в матеріалі.
Серед економістів there is some debate щодо того, наскільки саме дефіцити розганяють ставки. Логіка така: зростання держборгу може породжувати сумніви в кредитоспроможності уряду, а Федеральна резервна система тоді збільшує грошову пропозицію, щоб знизити реальну вартість боргу, що зрештою підживлює інфляційний тиск.
За даними IMF, уряди активно покладалися на фіскальні стимули (через додаткові видатки або зниження податків) під час іранської кризи, про що йдеться в most recent World Economic Outlook update.
Такі increases to deficits—або падіння бюджетних надходжень—відбувалися без «чітко визначених компенсаторів» і майже без ознак відновлення фіскального простору, написали в JPM. Під «фіскальним простором» мають на увазі здатність держави збільшувати витрати чи знижувати податки, не підриваючи фінансову стабільність.
«У США більший обсяг боргу та вищі ставки, а також відсутність політичної волі до фіскальної консолідації найближчим часом, вказують на зростання term premium»,— додає JPM, маючи на увазі премію, яку кредитори очікують за утримання довгострокових облігацій і через яку вони вимагають вищих ставок. Водночас команда Чанг підкреслює: «Нестійкий фіскальний дефіцит США поки що не завдав значної шкоди економіці США, оскільки країна має набагато більше фіскального простору, ніж інші».
Записка також наголошує: на тлі геополітичної турбулентності США залишаються найнадійнішою та найсильнішою країною, а ризики для боргових перспектив з’являться лише у разі «будь-яких драматичних військових, політичних, енергетичних або економічних невдач», які зроблять США менш безпечними й сильними.
Демографічний виклик для ставок і боргу
Розвинені економіки одночасно стикаються зі зниженням народжуваності та старінням населення. Простими словами, у них буде менше працівників, які виробляють і сплачують за товари та послуги, необхідні старшому, непрацюючому населенню.
JPM зазначає, що в багатьох країнах зростатиме потреба у фінансуванні пенсій і охорони здоров’я, тоді як попит на державні інвестиції—зокрема в оборону, відновлювану енергетику та інфраструктуру—також посилюється. «Без компенсуючих кроків, таких як вищі державні доходи, скорочення інших видатків або зміни диференціалу між ставкою та зростанням, цей тиск на витрати означає суттєве збільшення державного боргу в різних юрисдикціях після 2031 року»,— додають дослідники.
Нині Social Security Countdown від Комітету з відповідального федерального бюджету—момент, коли виплати доведеться скорочувати—становить сім років і 10 місяців, і, за оцінкою найбільшого банку США, «жодна партія не очікується, що діятиме» до наближення цієї межі.
«Ні одна політична партія не очікується, що діяти до наближення обриву Social Security у 2032 році»,— продовжує записка найбільшого банку США. Там додають, що для закриття дефіциту потрібно буде випустити близько $600 млрд боргу, а також можуть знадобитися додаткові скорочення видатків і підвищення податків.
«Ми також відзначаємо демографічні виклики, які знизять заощадження та підсвітять ризик того, що старіння населення і зростання тривалості життя можуть опускати рівноважну дохідність; навіть системам із накопиченням буде складно»,— додає команда. «Демографічний дивіденд, який визначав останні 40 років, завершується, і ми вважаємо депопуляцію недооціненим ризиком, що зменшить заощадження та сприятиме вищим відсотковим ставкам».
This story was originally featured on Fortune.com
