Останніми тижнями ринок облігацій пережив масштабний розпродаж: високі ціни на нафту підштовхнули інфляцію, однак, за оцінкою аналітиків Bank of America, дедалі вагомішим чинником стає погіршення фіскального стану США.
У п’ятничній записці BofA повідомив, що повернулися так звані bond vigilantes — трейдери, які «карають» надмірні дефіцити, продаючи держоблігації та підвищуючи дохідності.
Це сталося на тлі того, що у вівторок довгі дохідності піднялися до найвищих значень із часів Великої фінансової кризи через гарячі дані щодо інфляції, відсутність угоди про відновлення судноплавства в Ормузькій протоці, сильні споживчі витрати та стійкість ринку праці.
«На нашу думку, нестійка фіскальна траєкторія накладається на історію з рефляцією, перетворюючи короткострокову проблему на розпродаж на дальньому кінці кривої», — написали аналітики.
Втім, цим усе не обмежується. BofA підкреслив, що перед обвалом ринку вже з’являлися економічні сигнали на користь вищої інфляції, а також тривала невизначеність щодо війни з Іраном.
Крім того, поєднання високої інфляції та стійкого зростання зазвичай змушує ринки закладати підвищення ставок Федеральною резервною системою, що «сплющує» криву прибутковості, адже короткі ставки ростуть сильніше за довгі.
Однак сталося навпаки: крива стала крутішою, оскільки саме довгі ставки потягнули дохідності вгору. Зокрема, у вівторок дохідність 30-річних паперів сягнула 5,18% — максимуму з 2007 року.
«Фіскальна політика — це слон у кімнаті», — заявили в BofA, додавши, що погіршення фіскальних показників США стало ключовим драйвером розпродажу.
Федеральний уряд уже дав зрозуміти, що йому доведеться випустити більше боргу, ніж очікувалося, оскільки грошові потоки слабшають, а податкові скорочення президента Дональда Трампа цього сезону подання декларацій призвели до більших відшкодувань.
Тим часом зростання дохідностей останніми місяцями робить обслуговування держборгу США дорожчим. Комітет із відповідального федерального бюджету оцінив цього тижня: якщо ставки залишаться приблизно на 55 б.п. вище прогнозів Бюджетного управління Конгресу по всій кривій, тоді за наступне десятиліття борг збільшиться ще на $2 трлн.
Додатково витрати на відсотки, за їхніми підрахунками, зростуть із $970 млрд у 2025 році (або 3,2% ВВП) до $2,5 трлн у 2036 році (або 5,3% ВВП). Це також означає, що обслуговування боргу «з’їдатиме» 30% федеральних доходів до 2036 року проти 19% у 2025-му, за даними CFRB.
Отже, якщо ФРС підніматиме ставки, аби стримати інфляцію, ринок облігацій може закладати в ціни побічний ефект для перспектив держборгу США.
«У середовищі, де кроки Феду потенційно можуть стати драйвером ще більших фіскальних дефіцитів через зростання вартості обслуговування боргу, дальній кінець кривої стає чутливішим до того, що мало б бути переважно рухом коротких ставок», — зазначили в BofA.
У записці також сказано, що ринок усе ще вірить: ФРС ігнорує політичний тиск Трампа з вимогами зниження ставок і натомість зосереджується на ціновій стабільності.
У п’ятницю Трамп сказав новому голові ФРС Кевіну Воршу «do your own thing» під час його приведення до присяги. Того ж дня член Ради керуючих ФРС Кріс Воллер пообіцяв підвищувати ставки, якщо очікування споживачів щодо довгострокової інфляції стануть «відв’язаними».
«Питання не стільки в тому, чи має ФРС підвищувати ставки, а в тому, чи зможе вона це зробити під політичним тиском, якщо фундаментальні показники справді цього вимагатимуть», — попередив BofA.
Тим часом нещодавні аукціони держборгу США показали помірний попит на довгострокові казначейські папери. Раніше цього місяця Мінфін продав $25 млрд 30-річних облігацій із дохідністю 5% — уперше з 2007 року. До цього жодні 30-річні Treasuries не мали ставки вище 4,75%.
Це різко контрастує із серединою лютого — безпосередньо перед початком війни США та Ізраїлю з Іраном — коли одне з розміщень зафіксувало найвищий попит за всю історію аукціонів 30-річних паперів.
Окрім останнього розміщення так званих long bonds, продажі 3- та 10-річних Treasuries також отримали менший попит, ніж очікували.
Обережність серед інвесторів у бондах перетворюється на тенденцію. У березні аукціони 2-, 5- та 7-річних казначейських нот усі показали слабкий попит, через що дохідності довелося піднімати більше, ніж прогнозували.
Зі свого боку міністр фінансів Скотт Бессент наполягав, що нинішній енергетичний шок — це лише короткий збій, хоча й визнав: щоб ціни на нафту в США знову знизилися, може знадобитися від шести до дев’яти місяців.
Він прогнозує, що нафтовидобувники зрештою викинуть на ринок значні обсяги пропозиції, зауваживши, що видобуток у США на рекордних рівнях, а вихід ОАЕ з ОПЕК означає відсутність обмежень картелю; водночас інші країни Перської затоки «качатимуть щосили».
«Я твердо переконаний, що немає нічого більш тимчасового, ніж шок пропозиції, і ми можемо ми можемо дивитися крізь нього», — Bessent told CNBC раніше цього місяця.
Ця історія спочатку була опублікована на Fortune.com
