Акції SpaceX щойно піднесли Волл-стріт **урок невдалого таймінгу**.
Минуло лише кілька днів після того, як аналітики більш ніж десятка банків майже синхронно опублікували здебільшого оптимістичні цілі, а котирування впали нижче IPO-ціни $135 уперше — і продовжили сповзати до району $125. Такий розворот виглядає особливо різко для компанії, чий лістинг на Nasdaq у червні став найбільшим IPO в історії США: папери, що вже за три торгові дні піднімалися майже до $211, нині втратили майже 60% вартості, і навіть ті, хто отримав ранні алокації, можуть фіксувати збиток, якщо продадуть зараз.
Цей масштабний відступ застав зненацька ключових банкірів, які стояли за розміщенням. На початку липня аналітики вісімнадцяти банків з пулу, що вів, ймовірно, найгучніше IPO всіх часів, одночасно оприлюднили свої оцінки SpaceX. Як і зазвичай, хвиля звітів накрила ринок приблизно через 25 днів після старту торгів новим випуском.
Для андеррайтерів угода SpaceX стала **величезним гонораром**. Сукупно вони отримали $500 млн до витрат — комісію 0,66% з $75 млрд залучених коштів. За словами Джея Ріттера, професора Університету Флориди та провідного світового фахівця з IPO, у типовому розміщенні банки підсумовують витрати, віднімають їх із загального доходу та ділять чистий результат на свою частку розподілених акцій. Наприклад, п’ять банків — Goldman Sachs, Morgan Stanley, J.P. Morgan, Citigroup і Bank of America — отримали приблизно 85% пакета на продаж, а отже й левову частку від півмільярда, мінус витрати, що, ймовірно, становлять лише невелику частину цього золотого дощу.
У розміщенні SpaceX брали участь 23 банки — від згаданих гігантів до керуючих активами Bernstein і південнокорейської Mirae. Із цього складу п’ятеро взагалі не оприлюднили ні цілей, ні рейтингів; серед них — Santander з Іспанії та Barclays з Великої Британії. Шостий учасник, William Blair, обмежився рекомендацією «outperform» без конкретної цільової ціни.
Натомість інші сімнадцять назвали точні орієнтири на горизонті 12–18 місяців — типовому для цільових цін Волл-стріт. Найвищу оцінку дав Raymond James — $800; найнижчу озвучив Stifel — $190. Для підрахунку потенційного зростання логічною базою є $160 — ціна закриття SpaceX 6 липня, напередодні появи більшості прогнозів. Відтак Raymond James закладав 400% зліт до 2031 року, а Stifel на нижній межі очікував +19%.
Уже тоді один полюс був помірно позитивним, а інший — відверто захопленим. Нейтральних чи негативних висновків не було. Серед 15 банків «посередині» майже всі демонстрували фанатичну віру в зростання. Єдиним, кого можна назвати «відхиленням», виявився Morgan Stanley з ціллю $300 — це на 90% вище за $160 напередодні виходу більшості звітів. Інші чотирнадцять склали щільний кластер: дев’ять уклалися в діапазон $200–$225 (розкид лише 12,5%), а ще п’ять зосередилися між $235 і $250 (лише 6,3%).
Медіана серед усіх 18 банків, що встановили ціль, становить $225 — і рівно цю цифру вибрали четверо, зокрема J.P. Morgan та Deutsche Bank. На момент виходу оцінок для досягнення цього рівня треба було зрости на 41% від базових $160. При цьому андеррайтери вживали напрочуд образні формулювання, описуючи перспективи SpaceX. Morgan Stanley назвав її екосистему «останнім рубежем для AI», тоді як B of A приписав проєкту Ілона Маска роль «прокладання супермагістралі до зірок». На думку Raymond James, масштаб досягнення зрівняється з електрифікацією, залізницями та інтернетом.
Копійовані цілі банків натякають: вони не розуміють, куди піде ціна SpaceX
Загальний оптимізм легко пояснити: саме ці банки продавали клієнтам акції як привабливу можливість. Фактично ж переважна більшість близьких між собою цільових цін показує, що андеррайтери ухиляються від чіткої відповіді. «Аналітики в одному банку, схоже, сильно орієнтуються на ціни, які прогнозують інші», — каже Ріттер. Його опис методу виглядає так: взяти поточну котирування, додати великий приріст, схожий на «сусідські» оцінки, і здебільшого не випадати з натовпу.
Проблема в тому, що аналітики накладають значну надбавку на оцінку, яка на момент прогнозів і так, була вже астрономічною — $2 трлн. Якби SpaceX піднялася до медіанних $225, стартуючи з $160 6 липня, її капіталізація збільшилася б ще на $1 трлн — до $3 трлн — десь між наступним липнем і кінцем 2027 року. Навіть у день публікації прогнозів така математика виглядала майже нереальною. Варто пам’ятати, що в 2025 році SpaceX втратила $4,9 млрд при скромній виручці менше ніж $19 млрд, а тодішня оцінка дорівнювала приголомшливим 105x від продажів.
Після недавнього падіння до $123 підйом став ще крутішим. За середнім прогнозним рівнем капіталізації в $3 трлн у другій половині наступного року SpaceX була б удвічі дорожчою за Meta нині, випередила б Microsoft на 7% і дотягнулася б майже до двох третин ринкової вартості Nvidia. У США лише 12 компаній коштують $1,0 трлн або більше; такі гравці, як J.P. Morgan і Walmart, у цей клуб не входять, а Berkshire Hathaway лише-но здобула місце. «Для Nvidia або компанії, що вже заробляє $100 млрд на рік, додати ще трильйон може бути правдоподібно», — зауважує Ріттер. «А для смертного на кшталт SpaceX — значно меншою мірою».
Ось перевірка реальністю. Інвестори зможуть підняти SpaceX до таких висот лише за умови, що одночасно віритимуть у подальшу «нормалізацію» після феноменального старту протягом року чи близько того — і в те, що надалі акції стабільно даватимуть прибутковість. Якщо SpaceX оцінять у $3 трлн до кінця 2027 року і вона забезпечить хоча б мінімально бажані **приблизно 10% річних** для нових покупців, тоді до 2034-го капіталізація перевищить $6 трлн. За середнім P/E «Mag 7» на рівні 31 компанія мала б заробляти близько $200 млрд на рік — набагато більше, ніж сьогодні отримують найбільші прибуткові гіганти, Alphabet і Nvidia. Бізнес, який нині витрачає $5 на кожні $4, що надходять від мобільних підписок і продажів AI, мусив би миттєво стати надприбутковим.
Чому ж оцінки настільки щільні, а цифри виглядають як під копірку? Тому що визначати теперішню та майбутню вартість SpaceX, спираючись на її **фундаментальні показники, що “під водою”**, надзвичайно складно. «Компанія, яка виходить на біржу вже прибутковою, дає значно менше невизначеності при розрахунку справедливої вартості та траєкторії», — пояснює Ріттер. «У випадку SpaceX ніхто не знає, куди вона рухається, тож рішення — просто додати великий відсоток, щоб показати оптимізм. Це виглядає дуже механічно».
Інакше кажучи, аналітики андеррайтерів фактично стріляють навмання. І дивує те, що майже всі їхні постріли влучили в надто близькі один до одного — та зрештою непізнавані — цілі.
This story was originally featured on Fortune.com
